Jan 4 -- Resource板块第二贴: 如何做矿业公司的FA (举TC为例)

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非常抱歉这篇报告来迟了, 其实早已写得差不多了, 但我上篇报告中介绍的两股NG和TC让我非常郁闷, 也几乎让我对自己的判断失去信心, 所以决定暂缓发这篇新贴, 先观察一段时间以确认我自己的分析判断, 以免误导新手. 现在观察差不多了, 下决心把这贴发出来. 还是那句话 : 发贴的目的是抛砖引玉, 希望对新手有所帮助并且引来老手的指点.
先总结在这两个股上的经验教训, 希望对大家有所启发.
关于NG, 我写那篇贴认为它是个Buy的时候它是9块钱, 我的心理底线是认为该股绝不可能低于7~8块, 但很有可能这种情况不会发生, 反弹至10块以上的机会远大于跌到7~8块, 所以我认为不要等该先上了. 后面发生的大家也都看到了, 它老人家居然能直线跌到最低5.87, 连6块都破了, 我当时的反应是目瞪口呆, 不知如何是好, 昼夜寝食难安, 思索到底是怎么回事, 唯一的想法是怀疑又有什么爆炸性的坏消息要出来了而我们散户不知道. 结果现在近一个月快过去了, 没有任何坏消息出来, 股价到今天也回到10.5以上了, 当时若有看了我的推荐买了NG的同学都已解套了, 让我也长舒了一口气, 否则真是我的罪过啊. 我自己在NG上的操作 : 我当时已满仓, 所以没买它, 到今天也没有, 所以在该股上我是没赚钱也没陪钱.
关于TC, 这鸟股就真正的让我郁闷了, 我在Moly板块下的功夫最大, 结果最走眼的也就是它老人家. 现在先来回顾从我推荐以来所发生的事 : 我写那篇贴认为它是个Buy的时候股价是几乎20块钱, 在老沈的群上有个朋友立马就在19.9X的价位买了, 其他人有没有买我就不知道了. 就象我当时贴里所写的, 我是在等那个矿滑坡消息并且判断消息应该是Positive, 即不严重. 结果大家都看到了, 矿滑坡不仅很严重并且连07, 08年的产量都给调低了, 当时消息出来时我心中一片茫然, 长叹一声: 天灭我也! 经验教训 : 该公司CEO说话极不可靠, 鸟人一个, 还有不该赌消息, 犯了C-shuai青蛙手册中的天条, 活该倒霉. 我自己在TC上的操作 : 进价19.5x, 当时已满仓, 所以后来无力补仓, 到今天也没补没割, 在该股上目前是Paper loss. 唯一让我不安的是被套的那位朋友, 因为我的介绍让你赔钱了, 我在这里向你深深地向你道歉, I’m so sorry! 在奉上TC的分析之前, 我想告诉你的是 : 长线上 TC是一定会回来的. 你若想问长线到底是多长, 我的回答是 : 最保守的估计是到08年底, 即一年.
在这篇新贴中, 我主要介绍如何估算一个矿业公司股票的Fair Value. 我们作一个股票FA的主要目的就是想知道该股票到底值多少钱, 在目前市场价位下它是Over Valued 还是Under Valued. 既然我自己并且引致一朋友赔钱, 我就以TC为例来算一算TC股票的合理价格到底是多少, 有这个数字在手就好决定该买还是该卖了.
在买一个股票之前最重要的是判断它所属板块的投资价值, 选好板块后再选该板块中的个股. 我对High-tech板块不熟, 唯一熟的是Resource板块, 所以我的讨论及推荐都是关于Resource类的长线投资, 不喜长线的朋友请跳过. 对于08年的投资, 我的看法是 :
Moly > Uranium > Base metals > Oil > Gold
这个排序是基于稳当性大小, 而不是获利空间大小. 长线稳当第一!
Moly: 上行对下行可能性 100% : 0% , 但向上空间不很大, 别指望象太阳能那样发疯.
Uranium: 上行对下行可能性 80% : 20% , 向上空间不大不小, 向下空间很小.
Base metals: 上行对下行可能性 60% : 40% , 向上空间很大, 向下空间不大.
Oil: 上行对下行可能性 50% : 50% , 向上空间不大, 向下空间也不大.
Gold: 上行对下行可能性 50% : 50% , 向上空间很大, 向下空间也很大.
我做出这个判断的依据是它们的Demand和Supply的关系.
既然Moly板块排第一, 那这篇贴就详谈它, 其它的以后再说. Moly的来源主要是金铜矿的副产品且产量很小, 单独的Moly矿很少, 所有上市公司中也就只有两家是Pure Moly Play, 它们就是General Moly (GMO) 和Thompson Creek (TC). TC去年才进入生产, GMO起码要到2010年才进入生产, 这个行业的Supply是多么的Tight可见一斑. 象GMO这种还没进入生产的公司的股价不好估算, 因为它没有稳定的现金流, 也没有来年产量的Guidance, 一般的算法是按它地下的矿的储量的价值(要摊到多年去, 矿的价格也不能按当前市价算, 而要按长期价格算)及它手头弄到的现金来估算, 还要把各种风险折算进去, 所以很不好估算, 算出来的也不好说准不准, 只能起个参考作用, 碰到大市不好的时候就乱跌, 会跌到哪为止没个数 (其实NG就是栽在这上面). 而象TC这种在生产的公司就好算多了, 算出来的数字基本反应了该公司股价的Fair Value, 在碰到大市不好而该公司又没啥新闻的日子, 若股价也跟着大盘跌并且跌到或跌破它的Fair Value时就可以大胆的加仓, 而不用瞻前顾后错过好机会了. 你不进那些基金经理就进了, 他们可都是盯着这些数字来建仓的, 这种捡便宜的机会他们决不会错过的.
估算一个矿业公司的股价最重要是三个因子 : 矿价, 产量, Cost.
Factor 1 : Moly价格这几年的走势如下
Moly Price ($/lb)
Present: 32.5
2006: average 25
2007: 25~32
2008: 32 ~ 40 (行业专家的估计)
可谓稳步向上, 我的看法是2010年GMO进入生产之前Moly的价格都会一直向上.
Factor 2 : 下面就来看看TC今年及未来两年的Moly产量(单位: Million pounds):
07 old, 07 new, 08 new, 09 new
Endako Mine: 7.5~7.7, 6.8, 7.5~8.5, 8
Thompson Creek Mine: 10~10.3, 9.1, 16.5~17, 26
Total: 17.5~18, 15.9, 24~25.5, 34
Old 是老的产量Guidance, New是新的产量Guidance

Factor 3 : 最后是TC开矿的Cost(单位: $/pound):
07, 08, 09
Endako Mine: 8.34, 8.5~9.25, 8.5
Thompson Creek Mine: 7.2, 6~6.5, 5
Average: 7.69, 6.8~7.4, 5.82
看到TC的以上三个数据表 : 矿价逐年上升, 产量逐年上升, Cost逐年下降. 说实话, 我找不到比这还稳当的矿公司了.
下面开始算股价. TC目前的fully diluted的股数是144 million. 除开矿的Cost, 还有其它的开支, 如: amortization, selling costs, interest, office costs, etc. 这些都要算进去. 合到每镑Moly 上差不多是$12~15/pound, 这样每产一镑Moly就获得纯利$17.5~20.5(目前Moly价格是$32.5/pound). 假定08年Moly均价就是$32.5/pound, 08年产量是24 ~ 25.5 million pounds, 那么:
08年的税前收入就是32.5*24~25.5=780~828.75M,
合到每股是780~828.75M/144M=5.42~5.76 revenue/share;
税前纯利是17.5~20.5*24~25.5=420~522.75M,
合到每股是420~522.75M/144M=2.92~3.63 profit/share.
税率是30%(based on profits), 所以 :
2008 post tax profit / fully diluted share = $ 2.04~2.54
该行业PE标准是8:1, 所以TC在08年的合理价格是 $16.3 ~ 20.3.
同样我们可以算出TC的(假定09年Moly均价还是$32.5/pound):
2009 post tax profit / fully diluted share = $ 2.89~3.39
按行业PE标准8:1, 所以TC在09年的合理价格是 $ 23 ~ 27.
其实这都是最保守的估计啦, TC的潜力还包括:
1. Endako Mine 08年将扩产.
2. Thompson Creek Mine 08年将扩产.
3. Davidson Mine 08年将决定开不开采. 该矿储量巨大, 矿石含量高.
4. 它的Langeloth Metallurgical冶炼厂, 一世界级的冶炼厂, 除冶炼本公司的矿石外(只占它冶炼能力的50%), 还接受其他公司的矿石冶炼, 这也带来一部分收入, 我的计算中没包括。
说完好处说坏处, TC的风险包括:
1. 矿难, 含矿体滑坡, 塌方, 死人等. 所有的矿公司都有这个风险.
2. Moly价格大幅下滑(目前看来极度不可能, 我有空再写一篇关于Moly demand and supply的文章)
3. 公司需扩产, 或开发新矿, 或收购竞争对手(TC有可能收购GMO以获取GMO的巨大储量及垄断北美市场), 但资金不够而发行新股, 导致股价稀释而短期下降(其实任何一个以上可能性都对TC是长期利好)

好了, TC的分析就到这了, 至于市场爱追捧它还是爱打压它我就不关心了.
最后比较一下TC和GMO在07年的表现: 从07年年头到年尾, TC是从$10涨到$17, GMO是从$3涨到$12. GMO在2010年之前都不会进入生产, TC是年头到年尾都在生产, 就是前一阵出了个矿体滑坡的坏消息, 谁是Hype, 谁是Undervalued一目了然. 最后透露一个信息: 我个人估算的GMO的Fair value是$7. 但BIDU都能到$400, 所以美国市场的股价真是说不清, 天知道它能Hype到哪去. 加拿大市场的投资者可以买MLY.TO, 这是一个Moly板块的ETF, TC和GMO还有其它几个产钼的公司都在里面, 比直接买Moly相关的个股更稳当些. 美国市场就没有这类ETF啦.